股票配资解套2017年新股新股上市公告:延江股份开板价预测 看看你能赚多少?

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  2017年新股新股上市公告:延江股份开板价预测 看看你能赚多少? 延江股份:8个涨停后股价有望冲破50元大关

  延江股份预测一览表




 

  点评:

  1.公司简介

  厦门延江新材料股份有限公司股票配资解套是一家专业生产即弃卫生用品表层材料的供应商;主要产品包括PE打孔膜、3D打孔无纺布、热风无纺布、ADL导流层等。产品应用于卫生巾、护垫、婴儿和成人纸尿裤以及医疗和食品包装等行业。产品广泛应用于世界和中国大陆著名品股票配资解套牌以及中国大陆的大部分地区性知名品牌,并远销欧美,亚洲,非洲及中东地区。

  2.行业格局

  一次性卫生用品是指使用一次后即丢弃的、与人体直接或间接接触的、并为达到人体生理卫生或卫生保健(抗菌或抑菌)目的而使用的各种日常生活用品。例如,一次性使用手套或指套(不包括医用手套或指套)、纸巾、湿巾、卫生湿巾、电话膜、帽子、口罩、内裤、妇女经期卫生用品(包括卫生护垫)、尿布等排泄物卫生用品(不包括皱纹卫生纸等厕所用纸)、避孕套等。

  公司的产品主要是作为面层材料用于妇女卫生用品和一次性纸尿布的生产,按大类划分,一次性卫生用品面层材料主要有无纺布和PE打孔膜两大类。其中,PE打孔膜主要用作卫生巾的面层材料,打孔无纺布主要用作卫生巾和纸尿裤的面层材料以及部分高端纸尿裤的底层材料。

  公司所在细分市场与一次性卫生用品市场有较强的正相关性,尤其是和妇女卫生用品、婴儿纸尿布这两大吸收性卫生用品紧密相关。

  1990年-2015年的26年间,我国女性卫生巾消费量从28亿片增加到817.2亿片,2015年是1990年的29倍,市场渗透率则由5%提高到86.9%。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,2015年我国国内妇女卫生用品市场规模约为373.6亿元(按零售加价率40%计算),较2014年增长7.2%。预计到2020年底,我国女性卫生巾的市场渗透率将接近100%,市场规模将提高到611亿元。

  2015年婴儿纸尿布的消费量达到280.5亿片,比2014年增长12.7%,其中婴儿纸尿裤增长14.7%,婴儿纸尿片增长4.4%,市场渗透率由2014年的41.0%上升到46%,提高了5个百分点,但其市场渗透率仍然有较大的提升空间和潜力。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,2015年我国婴儿纸尿布市场规模为313.8亿元(按零售加价率40%计算),同比增长了17.5%。预计未来五年内我国婴儿纸尿布市场将维持年均8%的增长速度,到2020年底,市场渗透率将增至60.7%,市场规模达到424亿元。

  从全球市场的角度看,2014年卫生巾市场渗透率约为50%,婴儿纸尿裤的市场渗透率约为25%。中国的渗透率显然是高于全球的,因为全球有很多落后地区仍没有普及卫生巾和纸尿裤。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会提供的数据,2014年全球卫生巾的市场规模约为234亿美元,全球婴儿纸尿裤的市场规模约为325亿美元。

  公司产品主要上游的面层和底层材料,面层和底层材料合计占卫生巾和纸尿裤的最终售价的5%-10%,据此估算,2015年公司产品的国内市场容量约为34.37-68.74亿元,全球市场容量保守估计在180亿元以上。

  3.业务情况/竞争力

  公司主要产品为打孔无纺布和PE打孔膜,主要是用作卫生巾、纸尿布等一次性卫生用品的面层材料,打孔无纺布目前业已开始用作纸尿布的底层材料。

  目前,公司对外销售的3D打孔无纺布主要是3D打孔热风无纺布,产品应用于金佰利、恒安等知名企业的卫生巾、纸尿布高端产品的面层和底层材料。此外,公司亦根据市场需求正逐步推广3D打孔纺粘无纺布。

  公司的PE打孔膜生产起步较早,目前该产品主要有真空打孔和机械打孔两种工艺技术。

  打孔无纺布占据公司67%的营收,PE打孔膜占据27%的营收。除此以外,公司还生产无纺布腰贴等纸尿裤的其他组成部件。2016年,公司成功研发出一种新的面层材料复合膜,并在当年实现规模销售。复合膜融合了PE打孔膜和无纺布的优点,集打孔膜的干爽性和无纺布的绵柔触感于一体,具有良好的产品性能。

  公司过去几年的产品收入变化不大,16年多了一个新品

  公司采用直销模式,直接对接下游企业客户,由于公司主要客户为行业龙头,采购量大符合直销模式,上游原材料大量使用石油衍生品,利润收到石油价格波动影响。

  从整体的竞争格局看,下游的卫生巾、纸尿布行业集中度较高,前二十位的厂商占据了绝大部分的市场份额。相应地,面层材料行业的集中度也较高。以德国RKW,美国卓德嘉(Tredegar)和普杰集团(PGI)、日本JNC和以色列AVGOL为代表的大型企业在生产规模、技术开发、市场品牌等方面都具有较强的市场竞争力,与下游客户建立了长期稳定的合作关系,并通过在各个市场建立合资企业或生产基地等方式降低生产成本,市场占有率较高,属于行业的第一梯队。

  国内规模较小的面层材料生产企业主要供给区域性品牌、低端品牌卫生用品为主,竞争力较弱。

  目前公司的竞争对手主要包括:美国普杰集团、卓德嘉薄膜有限公司、德国RKW集团、湖北金龙非织造布有限公司、北京大源非织造有限公司、广州艺爱丝纤维有限公司和上海丰格无纺布有限公司。

  核心竞争力

  本公司通过自创的3D锥形打孔技术,有效地提升了终端产品的档次,已经进入了国际和国内卫生用品龙头企业的供应商体系,应用于下游客户的高,端产品领域,并逐步下渗到中高端产品领域,建立了差异化的竞争优势。

  根据中国造纸协会的统计,按销量计,2014年公司的3D打孔无纺布、PE打孔膜在国内厂商中排名第一,2015年在国内面层材料的市场占有率为4.47%-8.93%。

  公司共拥有6项发明专利,16项实用新型专利。在材料改良、结股票配资解套构优化、工艺创新、设备改造等多个领域,公司均拥有多项市场领先技术。报告期内公司的研发费用占营业收入的比重分别为4.83%、5.21%、4.64%,在这个行业中研发投入力度还算可以了。

  本公司的客户涵盖了国际以及国内各大主要卫生用品龙头企业,包括:金佰利、宝洁、恒安、爱生雅(SCA,欧洲最大纸尿裤品牌,被维达收购)、尤妮佳、景兴ABC、倍舒特、桂林洁伶和重庆百亚等,已在市场上建立了较强先发优势。与金佰利韩国、金佰利中国、恒安等主要客户的合作时间都长达10年以上,目前公司也已成为宝洁的核心供应商。

  管理层

  公司控股股东、实际控制人为谢氏家族谢继华先生、谢继权先生、谢影秋女士、谢淑冬女士、谢道平先生和林彬彬女士六人(谢道平先生和林彬彬女士系夫妻关系,谢继华先生、谢继权先生、谢影秋女士、谢淑冬女士四人系谢道平和林彬彬夫妇的子女)。谢氏家族六人直接持有延江股份91%股份,通过延兴投资和兴延投资间接持有延江股份1.75%股份。

  4.财务状况

  14-16年,公司营业收入分别为3.7亿元,4.6亿元,6亿元,增速为25.7%,29%。净利润分别为0.42亿元,0.64亿元,0.89亿元,增速为52.4%,39%。2017Q1公司营收增速37.1%,但因成本抬升,利润增速仅3.3%,扣非增速也不过10.7%。

  16年公司综合毛利率36.38%,15年公司原材料价格较低,毛利率大幅抬升,16年毛利率有小幅回落,17Q1因为原材料成本大增,但公司下游客户强势,公司无力转嫁成本,因此毛利率同比大幅下滑7.5个百分点至32%。公司总体毛利率高于行业平均水平。

  过去三年公司的费用率整体基本没什么变化,销售费用基本和营收增速同步,管理费用在14-15年大增,但16年大幅回落。而财务费用保持良好,有一些汇兑收益。

  过去三年公司的净利率随着毛利率的提升而提升,16年底为15%,ROE也稳步小幅增长,分别为35%、41%、43%。2017Q1的净利率跟随毛利率而下滑。

  过去两年的应收款分别为1.37亿元,1.73亿元,增速为35.12%,36.66%,略高于营收增速。16年存货0.68亿元,大幅增长50%,公司解释为16年下半年原材料价格升高,之前价格较低时做了储备,且销售规模增长扩大。

  公司的应收款占比和增速均有些高,因此公司的经营现金流净额16年仅增长10%至8393万,远低于39%的利润增速。

  16年公司账面货币资金1亿元,同比提升4000万,短期借款1.2亿元,长期借款204万,公司过去的应收款占比高,短期借款多,固定资产的资本开支也不少,因此现金不算好,16年开始改善了一些。

  5.募投项目

  本次募投项目就一个:年产22000吨打孔无纺布项目,预计募资4.34亿。

  公司的打孔无纺布过去三年的产能利用率分别为96.7%、78.6%、77.5%,这种情况下再募投大量产能,是否能销售的出去?

  6.结论

  公司所处的行业下游较为稳定,属于刚需快消品,从客户和市占率来看,公司有一定的竞争力,这几年依靠市占率的提升自身业绩增长也不错。未来的看点1是公司核心产品的市占率是否能进一步提升,2是公司新品的扩张是否顺利(复合膜)。

  虽然这两年公司业绩增长不错,但随着规模的扩大,对于公司这种行业性质(下游增速不会超过10%),未来不能抱有太高的期待,考虑市占率的提升,公司业绩增长大概能略微超越行业的增速,在15%左右,长期看公司会是一个业绩稳增长的白马蓝筹。

  遗憾的是,公司在A股上市后估值会很高(预测PE50-60倍,市值45-55亿),但公司所处的行业天花板是很低的,当前中国一共50亿市场、全球180亿市场,公司国内市占率10%不到,就算非常乐观的判断,公司未来几年做到国内市占率40%,国际市占率10%,公司的收入可能也就20亿,利润按20%的净利率算也就4亿(目前15%净利率),再乐观的按照PS=3,PE=20估值(40%市占率时获得的估值不会很高),公司也就60-80亿的市值,而新股一上市就透支了N年的预期。

  总的来说,考虑到公司不是高成长行业( 15%),以及行业的天花板较低,唯有期待上市后股价不断下跌,等到估值足够低(PE25倍以下)才有一定的投资价值。

  以上预测仅供参考,不作为买卖依据,据此操作,盈亏自负!

  附:新股开板价预测统计表